Investoren- und Researchupdate

2025 liegt hinter uns und war trotz aller politischer Störfeuer ein zwar nervöses, aber für Anleger dennoch ertragreiches Jahr. Doch was ist für 2026 zu erwarten? Haben die Aktienmärkte nach der Hausse der letzten Jahre noch Potential? Sind Anleihen eine wieder attraktivere Alternative? Sind Rohstoffe nach den jüngsten Preisanstiegen v.a. bei Metallen weiter eine sinnvolle Beimischung? Und sind „neue“ Anlageklassen wie digitale Assets eine ernstzunehmende Anlagealternative? Wir wünschten, wir hätten belastbare Antworten auf all diese Fragen, aber auch wir kennen die Zukunft (leider) nicht. Dennoch wollen wir im Folgenden eine antizyklische Einschätzung zu den Kapitalmärkten geben und unsere resultierende Positionierung erläutern.

Generell hat sich an unserer Einschätzung über die letzte Zeit wenig geändert, denn auch die wesentlichen Stellschrauben für unsere Bewertung von Geldanlagen sind wenig verändert. Grundsätzlich dominieren 3 Faktoren in unseren Augen die Börsenentwicklung. Zum einen ist es das wirtschaftliche Umfeld und die resultierende Entwicklung der Unternehmensgewinne, welche über die lange Frist die wesentliche Determinante für die Aktienentwicklung ist. Zum Zweiten ist es die Preisstabilität bzw. Inflation, welche die Geldpolitik und damit die Zinsniveaus maßgeblich beeinflusst. Und drittens das Bewertungsniveau für die jeweilige Anlageklasse, denn der Gewinn liegt bekanntlich im Einkauf! Auf der kurzfristigen Zeitebene kommt dann noch das v.a. „Newsflow“-getriebene Anlegersentiment hinzu, aber hier verzichten wir bewusst auf eine Einschätzung, denn wir agieren langfristig und halten kurzfristiges Markt-Timing für wenig zielführend.

Wenn man die 3 Faktoren betrachtet, ist die Konjunktur aktuell hinreichend stabil und wird durch diverse staatliche Ausgabenprogramme stimuliert. Der Zusammenbruch des globalen Handels ist trotz „liberation day“ ausgeblieben und die Unternehmen konnten ihre Gewinne stärker steigern als im Vorjahr, mit zuletzt weiterer Dynamisierung. Das wirtschaftliche Umfeld ist also positiv zu bewerten, das ist allerdings auch bereits Konsens und in den Gewinnschätzungen für 2026 berücksichtigt. Die Inflation ist indes hartnäckig und noch mehrheitlich oberhalb der Notenbankziele, aber mit sinkender Tendenz und eine Abkühlung der Konjunktur wird von den Geldpolitikern aktuell kritischer gesehen als die Teuerungsraten. Dementsprechend sinken die Notenbankzinsen global zunehmend und werden dies vermutlich auch weiter tun, was grundsätzlich positiv auf Kapitalanlagen wirkt. Aber auch hier gilt: diese Beurteilung teilen die meisten Anleger und deutliche Zinssenkungen sind bereits Konsens. Ob die Unternehmensgewinne gleichzeitig stark steigen und die Leitzinsen stark sinken können, wird sich zeigen, historisch wäre dies klar die Ausnahme und nicht die Regel!

Was den 3. Faktor Bewertung angeht, beschränken wir uns auf Aktien und Anleihen, mangels Modellen für die anderen Anlageklassen. Deshalb sind Rohstoffe, v.a. Gold für uns auch immer nur eine Beimischung für ein robusteres Portfolio, denn wo der „faire Wert“ z.B. von Gold liegt wissen wir auch nicht. Noch weniger wissen wir, wie digitale Assets zu bewerten sind und ob sie eine echte Alternative darstellen oder nur ein Spekulationsobjekt. Daher investieren wir für unsere Kunden hier nicht, denn das könnten wir nur schwer außer mit „FOMO“ rechtfertigen. Wir bleiben lieber in unserem „circle of competence“: dem antizyklischen Investieren mit Fokus auf Aktien.

Renditeverteilung US-Aktien seit 1900 und Folgeperformance